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                外資潛伏!下一個大族激光?

                來源:成都廣播電視臺天府TV    關鍵詞:大族激光, 激光, 激光技術,    發布時間:2019-06-13

                設置字體:

                外資是一股神秘的資金。

                他們有時候充滿預見性,以滬港通資金為例,去年年底市場一片悲觀之時,滬港通資金便靜悄悄的持續流入,並在年後的反彈≡中賺得盤滿缽滿。

                他們有時候又單純的一根筋,比如大族激光,近兩年不管上證指數如何暴漲暴跌,他們就是一路買買買。

                3月28日,外資持有大族激光股份︽比例達到28.23%,按照規定外資持股不能超過30%,持股比例達到28%就〒只能賣出。

                也就是說,外資竟然把大族激光買爆了!

                結果,大族激光只得發一個公告,深港通將暫停接受該股票的買盤,只能賣不能沒錯買。

                A股中還有類似的狀況嗎?有的。

                 

                今天▓要說的這家公司就是如此,今年開始,外資一路買買買,持股比∩例由10%一路提升到20%了。

                 

                這家公司是華測檢測,主要』做第三方檢測與認證服務的。

                在檢測這個行業,誕生了市值超過1300億人民幣●的全球龍頭SGS,而坐擁全球最大市場的中國,目前還沒有誕生一家比較大的第三方檢測機構。

                華測檢測作為國內第三方檢測龍頭,能夠追上SGS嗎?

                看營收,華測檢測最近三年和今年Q1分別是16.52億元、21.18億元、26.81億元、5.66億元,同比增長28.30%、28.20%、26.56%、26.23%。

                同期歸屬扣ζ非凈利潤,分別是0.80億元、0.85億元、1.69億元、0.28億元,同比增長-52.27%、6.85%、98.15%、183.65%。

                經︽營性現金流凈額,分別是3.63億元、3.49億元、6.84、億元、-0.27億元。

                那麽問題來了:

                1.檢測行業的商業模式是怎樣的?為何小小的瑞士能夠誕生市值高達千億人民幣的巨無霸公司,國內龍頭公司卻市值時候僅百億?

                2.檢測行業的天花板有多高,它的業績增長究竟靠什麽?

                3.華測檢測2009年即上市,外資為何在今年開始大筆的買入,今年的華測檢測到底發生了什麽?

                4.華測檢測為何2018年凈利潤爆發?

                1

                歐美的第三方檢測行業從上個世紀開始發展,並且誕生了一批具有影響力的公司。

                比如瑞士※的SGS(瑞士通用公證行)、法國 BVI(必維國際檢驗集團)、英國 Intertek(天祥)、法國 Eurofins(歐陸科技)等。

                這些第三方檢測公司,營收都達到了百億級別規模,凈利潤可達20億~40億之間,市值規模則高達六、七百億乃至上千億。

                我們主要研究一下全球第三方檢測■巨頭SGS。

                故事開始於1878年的法國魯昂,歐洲最繁】忙的港口之一。一位拉脫維亞移民偶然得我沒有看錯吧知谷物進口商常常為到港的貨物的品質、數量、損耗等問題擔憂←。

                他向一位奧地利朋友借錢,對到港魯昂的谷物▲進行檢驗。這項創新服務使谷物進口商的損失大大降低,因此很快受到了廣泛的歡迎。

                1915年一戰期間㊣,SGS總部從巴黎遷到了中立國瑞士日內瓦。

                1939年,收購歐洲的實驗室,擴展到原@ 材料、礦物、金屬的檢意思測和分析。但是直到1950年,公司80%以上的收入仍然來自農業服→務。

                1955年,公司開始多元化擴張,在工業ξ 機器、石油、天然氣和化學服務等方面展開業務。

                目前,SGS涵蓋9大業務板塊,服務於11條行業主線◢,包括農產和食品、消費品和零售、化學領域、工業制造、建築、生命▽科學等。

                 

                1985年,公司股票首次在瑞士證券交易所 (SWX) 上市,到今天成長為股價高達2522瑞士法郎。

                 

                2

                SGS為什麽能夠取得如此巨大的成功?

                這裏就與檢測行業的特性有關了,檢測行業是一個有巨大發展空間的行業,天生具有培育大企業的土壤。

                生產商為提升產品的競爭力,會公布其產品的性能指標以證明ζ其品質優良,需要檢測。

                政府基於產業結構升級轟、改善環境、保護消費者權益等方面因素,會對某類產品出臺涉及質量、安全、環保等的國家或行業標準,要求供應商產品必須達到該標準方可銷售。

                消費者選購商品時,會通過比較各商品性能,以及出具該檢測結果的金烈那帶著七彩光暈檢測機構的市場公信力而作出選擇。

                從上面我們可以看出,檢測的需求々廣泛,同時客戶也來自各個方面、非常分散。

                檢測行業的下遊客戶非常分散,客戶多而且◣頻率高。以華測檢測為例,2018年前五大客戶營收合計占比僅有6.46%。

                產品的種類多,各方面也都需要一個公正的第三方提供檢測結果,形成了檢測行業客戶一團藍色水球出現在鶴王身前分散的格局。

                如果要覆蓋這麽多客戶,來自各行各∴業、各個地方◆的客戶,那麽需要建立廣泛的銷售渠道,提供ω豐富的產品線,在核心區域需要建設專業的實驗室。

                檢測工作對於工作環境、技術水平和設備先進性等方面的要求較高,需要專業的設備。一般需要客戶送樣或者檢測機構到現場采樣,然後在實驗室用專業儀器設備完成檢測。

                距離的遠近影響送√樣、采樣成本,使得檢測服務具有一定區域性。要覆蓋更多的客戶,就需要建立足夠♂多的檢測實驗室。

                SGS成功的最大秘訣,就是通過不斷新建或者並購實ㄨ驗室,在全球構建了一個龐大的網絡。

                這是2000年-2017年期間公司並購的項目個數,每一年都〇有並購,近6年每年的並購公司家數都鄭重超過10家。

                 

                要快速進入新的市場、新的領域,擴張新業務,並購是一個最快速有效的方大難法。

                同時正是由於檢測公司客戶分散,對下遊有很強的議價權。

                大的檢測公司一般實行先付款後服務的收款政策走吧,客戶支付檢測費後,公司方發送檢測報告。大客Ψ戶的結算周期也不長。

                所以擁有良好的現金流,這也是並購這種模式能夠成功的原因之一。

                除了並購,它也在不斷投入資金自建實驗室。

                SGS的資本開支一直在不斷增加,用於實驗室建設和相關設備的氣息一下子散發了出來投入。

                 

                在通過並購建立起規模之後,第二步就是形成公信力。規模大不一▼定有公信力,但要形成公信力必須要有一定的規模。

                公信力是檢測機構發展的生命所在,只能經過市場長期考驗逐漸建【立起來。

                好比SGS宣傳中講到,在1878年就開始進行檢測業務,一直把誠信作為№公司經營的基石。

                而在後期,就可以通過加強研發能力,參與相關行業標準的制定。

                SGS在全球擁有超過97000名員工,2600多個分支機構和實驗室,構成了全球性的服務網絡,2018年營收高達67億瑞士法郎。

                3

                以上就是SGS發展⌒ 帶給我們的重要啟示,我們回至於瑤瑤到華測檢測上面。

                這是華測檢▽測2010年以來營收及歸屬扣非凈利潤走勢圖:

                 
                 
                 

                從2010年上市◣時營收為3.56億元,增長到2018年的26.81億元,年復合增長率25.15%。

                它的營收變化比較均衡,沒有 轟太大的波動,維持在每年20%~30%左右。

                但是非常明顯,歸屬扣非凈利潤、毛利率、ROE等指標變化波動都很大。

                公司上市以來大致經歷了三個階段ぷ:

                第一個階段:2010年到2013年,穩定增長階段。扣非ω凈利潤變動與營收變動大致一致,毛利率與凈利率保持穩定。

                第二個階卐段:2014年到2017年,下滑階段。這段時間營收雖然在增長,但是扣非凈利不然潤、ROE出現反向變動。

                第三階段:2018年到2019年,逆勢增長階段。營收仍然天一五人卻是楞在了那裏保持平穩,但是凈利潤卻爆發了。毛利率下★滑趨勢停止,凈利率開♂始小幅回升,ROE也有所回升。

                我們重點關註第二階段、第三階段,為何營收與其它多項指標◤出現不匹配的情況。

                總體而言,2014-2017年期間,華測檢測ROE的下滑和凈利率高度相關。

                在這期間,毛利率由58.09%下滑至44.37%,下降了13.75pct,凈利率從16.06%下降至6.5%,下降了9.56pct。

                 

                營收結構的變◤化讓毛利率產生很大的改變。

                 

                2014-2017期間,華測檢測的生命科學檢測、工業品檢測業務營收占比提升▅。

                生命科學檢測業務的營◆收占比由40.19%提升至48.41%,工業品檢測業務營收占比由11.11%提升至20.37%。

                生命科學檢測業務、工業品檢測業務合計占比由51.3%提升至68.78%。

                而貿▆易保障檢測、消費品檢測業務占比下滑々。兩者營收占比由48.7%下降至31.22%。

                從2013年開始,公司進■行了長達 5年的業務擴張,重點布局了√國內極具爆發潛力的食品安全和環境檢測領】域,逐步形成全國性業務布局。

                從分產品毛利率變動來看,貿易保障←檢測毛利率最高,消費品檢測業務毛利率次之。這兩個高毛利率業務占比下降ㄨ,是導致整體毛利率降低的主要原因。

                 

                貿易保障〇檢測、消費品測試是公司的傳統項目,因而毛利率較高。這兩項業務的毛利率、營收增長相對穩◥定,只而是直接朝不過生命科學檢測、工業品測試增長更快,所以傳統∏項目的比重有所下降。

                 

                生命科學檢測,包括環境檢測、食品檢測、醫療衛生檢測等。從這些領域就能判斷♀這塊市場空間巨大。

                大家對居住的環境越來越關註,對食品、醫療衛生︼安全的關註度愈來愈高。

                今年4月22日,華測檢測與阿裏巴巴合作發布《可食用類產品違禁添加技術☆規範》。對淘寶、天貓等在內的阿裏巴巴旗下各類網絡商品交易平〗臺的商品,提供質↙量判斷標準。

                在2014-2017期間,華測檢火蟾蜍圖案也已經消失測通過設立、並購了一批檢測室。檢測室數量∞由2014年的69個增加至130個,檢測室數量接近翻倍。

                 

                華測建¤成了完整的檢測網絡,成為國內產品線最齊全的檢測公√司。

                 

                增加了新的檢測♀室,檢測人員也要同期配置是。員工人數從3500人左右,增加至7500人。

                 

                檢測室、設備、人員都】是一次性投入的,但這些※新配置的檢測室,並不會馬上產生效益。

                而且,一個新的檢測室建設完成◢之後,檢測量並不能馬上提◆升至正常水平,它也有一個♀爬坡的過程。

                2014年-2017期間,華測在瘋狂的跑馬圈地,進行了大量的並購。但是短期並沒有給它◣帶來很大的利潤,反而因為成本增加造成利潤◣大幅下滑。

                所以這些新的投入,導致了※毛利率的一路走低。

                 

                4

                2018年6月,華測檢測迎來了一個新總裁:申屠獻忠。

                這位新總裁不簡█單,1990年大學畢ξ業後,他就進入了SGS。20多年裏,他從最ぷ基層的檢驗員做起,經過業務主管、分公司經理、業務運營經①理、市場營銷經理、業務總監,到中國區執行總裁,中國卐區總裁,全球執行副總裁等職位。

                可以說,申屠獻忠見證了第三方檢測認證行業和SGS在中國的整個◤發展歷程,是國內檢測行業最具影響力的人物之一。

                而華測檢』測這邊,自2013年以來,經過5年的長期投入,讓公司成為國內少有的具備Ψ 跨區域、跨行業經營能力的綜合檢♂測公司。

                新總裁上任後,減少了並購和在實驗室方面的新投入,把精力№放在提高消化前期並購的產能上面。

                他轉變了離火罩考核方式,制定更略微沈思加精細化的經營目標,突出利潤導向,註重效益※和結構優化,更加突出增長的質量。

                與SGS相比,華測檢測的產能利用率、人均產出還有很大提升空間。華測檢測人均產◇出約30萬左右,SGS人均產出達45萬元左右,其它國際檢測巨頭人均產出也在50萬左右。

                2018年12月,華測檢ㄨ測發布了股權激勵計劃。

                這個激勵計劃 3 個行權期的行權條件,分別是 2018、2019 年歸母凈利∑潤達 2.4億元、3 億元,2020 年歸△母凈利潤達 3.6 億元或 2018-2020 年累計目光朝劍無生看了過去歸母凈利潤達10億元,對應三年利潤增速分別為79%、25%和 20%。

                通過改革,讓公司的運營效率很快得〒到提升。

                2018年,實現營業收入26.78億元,同比增長26.43%;實現歸母凈利潤2.7億元,同比增長 101.63%。

                2019年一季度,歸母凈利潤4538萬元,相比ζ 上年同期虧損,公司年度與季度業績均創歷史新高。

                營收依然保持平穩增長,但是運營效率大大提升。凈利率、資產周轉率∩開始觸底回升,凈利率由2017年的6.5%提高至8.54%。

                現金流也大幅改善,根據2018年年報,經營性活動現金流凈額達到6.84億元,凈現比達到史無∏前例的2.41。

                此時,蟄伏多年的千秋雪已經成了一具真實華測檢測,終於迎來業績的反轉時刻,並正瞄↑準全球龍頭SGS,大步向前。

                投資充滿著風險,我們不能拍拍腦袋就能輕易做出的決定。

                除了基本面的機會分析,還需要〓對財務風險、業★績確定性、業務競爭格局等治愈進行更深入的考察。